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今年4月20日原油市場發生史無前例的負油價事件，後原油需求回溫，西德州原油近月期貨（2020年10月合約）價格9月4日時已上漲到39.77美元，相較4月20日6月份合約價格為每桶20.43美元，價格變動率達94.66%。對照台股中的元大S&P原油正2 ETF淨值應同步反彈，但該ETF 4月20日淨值為0.86元，9月4日僅來到0.8元，而此一淨值，距離2元也尚有一段距離。

元大投信表示，導致上述情況發生，主要是ETF發行時，須追蹤特定標的指數，元大S&P原油正2追蹤之指數為「標普高盛原油日報酬正向兩倍ER指數」（簡稱原油槓桿指數），故原油期貨合約的價格變動率雖達94.7%，但4月20日至9月4日間，該原油槓桿指數並未上漲，反而大跌48.79%。

因此，原油期貨價格上漲，不見得指數就會漲。其次，4月20日至9月4日間，雖然原油槓桿指數下跌48.79%，但同時間元大S&P原油正2的淨值卻由0.86元下跌為0.8元，僅跌6.98%，元大S&P原油正2淨值報酬率領先指數報酬41.81%，顯示元大S&P原油正2適時調整投資策略，有效保護基金資產。

而為什麼原油槓桿指數會大跌呢？元大投信說明，主要是4月21日，西德州原油期貨重挫對指數造成短期難回復的影響。由於當天原油期貨價格下跌幅度達43.37%，而該指數經由200%的曝險，導致跌幅倍增為86.7%，指數大幅減損，必須要透過更大漲幅才能反虧為盈。

譬如股票今天下跌50%，需要上漲100%才能回到原點。而4月21日指數下跌86.7%，至少要上漲652%（(1-13.3%)/13.3%）才能回到原點，這其中，即使運用期貨創造200%槓桿，原油期貨至少也要上漲326%（652%/2），才能回到起跌點。

若以4月21日當天，西德州原油6月期貨的結算價11.57美元粗算，西德州原油期貨價格要到49.3美元，原油槓桿指數才回到起跌點。這也說明了，9月4日原油價格雖已反彈至39.77美元，但原油槓桿指數仍負報酬，最大原因是先前跌幅太大。

為因應本次負油價的市場衝擊，全球主要原油期貨ETF在投資策略操作，幾乎均做調整，如投資西德州原油期貨槓桿ETF的ProShares Ultra Bloomberg Crude Oil ETF（代號UCO），將持倉部位由近月之6月，調整為遠月的9月和12月合約。

從負油價事件爆發至今，元大S&P原油正2的淨值下跌6.98%，績效明顯優於指數跌48.79%的表現，調整投資策略確實有其作用。

<摘錄經濟>