未上市  

　南山人壽標案結果昨（13）日終於出爐，新郎不是中信金

控（2891），也讓原本擔心中信金控「究竟吃不吃得下來」的外

資法人鬆了一口氣，美商美林證券更是馬上將中信金控投資評等

與目標價分別調升至「買進」與26元。

　南山人壽標案結果雖然水落石出，但截至昨晚為止的外資

圈sell side評價結果卻出現極大落差，瑞士信貸證券台灣金融產業

分析師許忠維認為，博智（Primus）得標只不過讓南山人壽由一

家外商公司變成另一家外商公司，對台灣整體壽險業的影響其實

相當有限。

　港商德意志證券台灣金融產業分析師侯乃鳳則是認為，對整

體壽險業而言雖然以「中立」視之，但對國泰金控（2882）與新

光金控（2888）等純壽險金控而言就算利多，至於搶不到的中信

金控，長期競爭優勢將受質疑。

　許忠維指出，比較可惜的是，南山人壽並未公佈隱含價值

（EV），因此，無法從EV的角度來進行投資價值評估，但以過去

外商壽險公司通常以較高的保證利率（guarantee rates）來搶市佔

率來看，安泰人壽當時被併購的5.8％保證成本（guarantee cost）

應可作為比較基礎，因此，若以4.25％的投資報酬率作為基礎假

設，南山人壽將面臨負的投資差（negative investment spread）。

　不過，可以確定的是，對於原先「吃也不是、不吃也不是」

的中信金控而言，在搶標南山人壽失之交臂後，至少短期內可以

降低併購後可能產生的整合不確定性，也提供部分外資圈sell side

調升財務預估值的有利藉口。

<摘錄經濟>