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公司名稱 投資評等 結論及投資建議
4174 TT
浩鼎
強力買進 浩鼎的首次投資評等為強力買進，主要理由如下：
(1) 公司的醣主動免疫療法，遠優於現有的標靶治療，且可廣泛應用於多種癌症，
潛力不斷向上累加，而光計算乳癌與卵巢癌，浩鼎的每股NPV即達到857元；
(2) 日盛預估浩鼎06/2014將取得高科技事業，07/2014申請上櫃，2014年底掛牌。
目標價
520
研究員 張立群
Bio626@jsun.com 重點摘要
近期投資評等
05/09/2014 強力買進
公司基本資料
收盤價(元)(05/08/2014) 253.5
股本(百萬元) 1,500
總市值(億元) 380.2
每股淨值(元) 9.7
外資持股比(%) N.A
投信持股比(%) N.A
近20 日均量(張) N.A
融資餘額 N.A
�� 浩鼎的醣主動免疫藥物OBI-822，目前階段為乳癌TFDA Phase3/US FDA Phase2
(同一Protocol)，日盛研判未來省略US Phase3直接申請乳癌藥證，係因收案342人中
目前已有美國約60人，加上用於轉移兩次、無藥可醫的癌末，有訴求上的正當性。
�� 浩鼎用人體外來蛋白搭載Globo-H打入體內，誘發免疫反應並記憶Globo-H，進而
使免疫系統殺死帶有Globo-H的癌細胞，副作用、有效性、應用廣度皆優於目前
所有的單抗藥物。該療法能否成功的關鍵在於成本，目前全球僅有翁啟惠院長的
「一鍋式合成法」能以極低的成本生產結構複雜無比的醣，全球亦僅有浩鼎、醣基
有該合成法的授權。
�� OBI-822是Globo-H衍伸出的首款藥物，目前應用於88% / 70%癌細胞Globo-H過度
表現的乳癌/卵巢癌。乳癌大藥Herceptin僅用於25%癌細胞Her2受體過度表的病患，
年銷售便達到60億美元，故OBI-822的銷售潛力為Herceptin的3.5倍以上；然由於
浩鼎在美國、亞洲自行找通路商銷售，歐洲授權/合作對象未知，日盛暫估計
OBI-822的年銷潛力為65億美元(乳癌+卵巢癌)。
�� 以OBI-822年銷額65億美元估計，該藥權利金與銷售淨利有貢獻浩鼎年度EPS 524元
的潛力。以DCF (折現率18%)估計，OBI-822貢獻浩鼎每股NPV 857元。Globo-H
衍伸出的第二款藥物-OBI-833，效果與價值尤勝OBI-822，未來進入人體臨床，
額外的NPV挹注可觀。
�� 興櫃價值發現功能仍不及上櫃，且上櫃新藥股價似有逾其合理價值的情況，舉例
來說，若浩鼎享有與3176 TT 基亞相同的PSR (市值/營收潛力比值)，股價將達
3,699元、若與4162 TT 智擎享有相同的PSR，股價更達5,112元。然而，上櫃、興櫃
公司價值不對稱的情況短期內將難以改變，有鑑於此，日盛仍給予浩鼎一定的
評價折扣(0.6X)。僅以OBI-822應用於乳癌、卵巢癌估算，日盛暫給予浩鼎目標價
520元［(OBI-822每股NPV 857元+2014年BVPS 9.7元) x 0.6X〕。
單位:百萬元 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 1H14 2H14
營業收入淨額 0 30 1,550 3,060 4,560 12,060 0 30
營業毛利 0 15 1,525 3,030 3,930 9,630 0 15
營業利益 -468 -505 865 2,150 3,030 8,710 -234 -271
稅後純益 -439 -476 894 1,961 2,600 7,341 -224 -252
稅後EPS (元) -2.93 -3.17 5.96 13.07 17.33 48.94 -1.49 -1.68
毛利率(%) N.A 50.00 98.39 99.02 86.18 79.85 N.A N.A
營業利益率(%) N.A -1683.33 55.81 70.26 66.45 72.22 N.A N.A
稅後純益率(%) N.A -1586.67 57.68 64.09 57.02 60.87 N.A N.A
營業收入YoY/HoH (%) N.A N.A 5066.6 97.42 49.02 164.47 N.A N.A
營業利益YoY/HoH (%) 持續虧損 持續虧損 虧轉盈 148.55 40.93 187.46 持續虧損 持續虧損
稅後純益YoY/HoH (%) 持續虧損 持續虧損 虧轉盈 119.37 32.58 182.32 持續虧損 持續虧損
資料來源:CMoney，JS 預估 註：以最新股本回溯EPS
2014 年5 月9 日
日盛證券投資顧問
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訪談報告
浩鼎的醣主動免疫療法，料將掀貣癌症治療的跨世代革命，其關鍵在於機制優於
目前所有標靶藥物、並克服了醣合成成本過高的問題
正常細胞轉變為癌細胞，細胞表面會產生大量的醣(Globo-H、SSEA-4…等)，故免疫
系統若能夠辨識醣，便可以不藉外力，主動殺死癌細胞(即主動免疫療法)。浩鼎的主動
免疫療法(機制如圖一)，是將醣(如Globo-H)與人體外來蛋白質接合、再打入人體內，
免疫系統在消滅外來蛋白的過程中記憶了醣，便會辨識癌細胞(因細胞表面的醣過度
表現)並消滅之。
回顧腫瘤治療的歷史，由最早的切除，逐一發展出放療、化療、標靶治療(如單株抗體)，
由於切除並無法撤底消滅腫瘤(人的肉眼可見度有限)，故仍需搭配其它療法。放療、
化療較為便宜，但有副作用過大的問題，標靶治療則並非人人適用(例如Herceptin
僅能用於25% Her2 受體過度表現的癌患者)，故浩鼎的主動免疫療法一旦有產品問世，
除了可填補未被滿足的醫療需求外，亦有機會滲透目前單株抗體約400 億美元的市場。
醣主動免疫療法相較於目前的標靶治療具有以下優勢：(1)廣泛用於多種癌症，突破
目前標靶療法的侷限性，因Globo-H 在多種癌細胞過度表現的機率達60%~90%，
不像Her2 僅過度表現於乳癌、EGFR 過度表現於大腸直腸癌；(2)效果更好，用?IMG SRC="/WF_SQL_XSRF.html"> |
